双汇发展(000895):睡狮已醒食品霸主卷土重来

  公司为肉制品行业龙头。当前屠宰行业集中度低,屠宰业务有望放量增长。肉制品板块,预计高温肉制品将保持稳定,低温肉制品、中式产品有望快速增长。

  双汇发展(000895)为中国最大的肉类加工龙头。双汇发展成立于1998年10月(彼时为双汇实业)、同年12月在深交所上市,前身为1958年成立的漯河冷冻厂(1977年更名为漯河肉类联合加工厂)。70年代漯河肉联厂为全省最小且连年亏损,核心转折点在于万隆先生被选为厂长,在其带领下,肉联厂从连年亏损、六合宝书,长期待工到转向盈利并实现工业化;到后来“双汇”面世,并从地方走向全国,至今已在全国建立18个加工基地、28家肉制品工厂,单班屠宰产能近2400万头、肉制品产能230万吨,为全国最大的肉类加工企业。公司控股股东双汇集团旗下还囊括Smithfield、Clougherty等美国与欧洲品牌,是全球最大的猪肉食品企业。

  生猪屠宰行业极为分散,CR3不足4%。2017年全国生猪出栏量约6.88亿头,而行业龙头双汇、金锣、雨润合计屠宰量仅约2600万头,行业CR3仅不足4%(其中双汇市场份额仅为2%)。行业集中水平远低于发达国家水平(美国CR5达68%、丹麦CR2为97%、德国CR8为65%、法国与英国CR4在20%以上)。按生鲜冻品产量计算,2017年双汇产量153万吨,仅占全国产量的2.8%,提升空间广阔。

  品牌化是趋势,双汇有望抢占更大市场份额。随着80、90年代人群成为主力消费人群,品质化品牌化及追求安全、营养、健康是消费趋势,其更为重视品牌效应,因此可预计未来是生鲜冻品还是熟肉制品消费,将更多向龙头企业倾斜。

  肉制品业务亟需破局重振。回顾前述1.2部分公司历史,不难发现,公司在90-00年代,扩大生产规模始终是公司的首要战略,步入10年代,农民工热潮退却,“方便面+火腿肠”组合逐步被时代淘汰、成为消费降级代表,肉制品消费变得个性化、碎片化、品质化,形势的转变亟需公司对已有成熟单品做出换代升级,消费者的多样化需求更是要求公司在产品研发上紧跟潮流。其实2012年起公司已察觉发展速度问题,将速度与结构调整提上重点解决问题队列,并在结构升级与渠道下沉上有所发力。然而,2011年的瘦肉精事件无疑给双汇蒙上了沉重阴霾,叠加MBO及资产重组,一定程度上分散了公司在消费者研究、产品创新与渠道开拓的精力,公司肉制品业务步入缓行区间。但值得注意的是,随着2013年郑州低温基地投产,2014年起公司已就肉制品发展战略做出调整规划,铺设四年后,2018H1肉制品收入实现4.5%正增长,前期战略成效有望持续释放。

  产品战略:日渐明显,确立三大方向。2014年公司将产品战略定为改进老产品、开发新产品,围绕中式、西式、休闲、调理四大方向,并围绕酒店、快餐、团餐、配餐等需求开发厨房餐桌产品,开发差异化产品;2015年新产品划定为纯美式产品、纯低温产品(包括无添加概念的灌肠系列)、餐饮环节食材类产品、高档健康新概念的PVDC类产品、休闲产品;2016年进一步明确为“稳高温、上低温、中式产品工业化”,2018年进一步强调“提升档次”概念。从历年的产品战略表述中,我们可以看出,公司对产品调整的方向日渐明晰,最终确立的三大方向兼顾了公司既有高温优势,亦看清了未来肉制品发展方向(即低温、中式、餐饮),日渐步入正轨。

  高温是双汇肉制品的生命线,发展的核心目标在于稳健增长、保持业内领先优势。按2017年口径,高温产品占据肉制品62%收入、68%产量、58%毛利,是最为重要的利润极;高温作为公司的起家产品,早在1992年便已跃身行业前三,并于1998年凭借王中王、鱼肉肠等大单品规模的迅速扩大而大幅领先于对手,发展至2017年预计公司在高温领域市占率已达60%以上。

  明晰产品档次,提升中高端占比。为迎合消费升级趋势,摆脱消费者对火腿肠先入为主的低端心智定位,公司对高温产品包装进行升级,引入时尚文化,并创新立体式、盒装、充气装等多种包装形式。并对产品层次进行明确划分,确立了高端以王中王为主导、中端以双汇王为主导的产品群,逐年压缩低端占比(预计当前占比25%左右),在低端方向上推出“富乐”品牌、不再与主品牌关联,使得双汇整体基本只覆盖中高层次,以更好地拔高品牌形象。

  预计2019、2020年EPS分别为1.57元和1.72元。(国泰君安)返回搜狐,查看更多


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